Nutravalor - Las partes se venden por separado

El negocio no da, véndalo por pedacitos

Nota para el lector: los gráficos están al revés (desde 2022 a 2014)

Estimados, bienvenidos de vuelta.

En esta entrega hablaremos de Nutravalor, intentaremos descubrir porque este año tendrá 170 pesos de utilidad por acción, mientras que el precio de cada una es de 130 pesos.

Partamos con el análisis ¿Qué es Nutravalor?

Nutravalor es una empresa parte del grupo AntarChile, con una capitalización de mercado de 45 millones de dólares, y que gana plata de 3 maneras:

1- Corpesca: Venta de harina y aceite de pescado

2- Inversiones Caleta Vitor: Participación en empresas dedicadas a la producción, procesamiento, y/o distribución de proteínas tanto para humanos como animales

3-Nutrisco (Ex Orizon): Congelamiento, y procesamiento de materias primas sacadas del mar. Sea para consumo humano, animal, o uso industrial (entre nos, venden Jurel San José principalmente)

Las ingresos a través de cada filial distribuyen de la siguiente manera:

Las utilidades son una montaña rusa de volatilidad, y resultados mediocres por cada filial.

Esta volatilidad y malos resultados, se ve claramente reflejada en el ROE consolidado de Nutravalor, el que si no es por la venta de algún activo, o pierde plata, o no supera el 3%.

Y por qué nos puede interesar una empresa que pierde o empata? Bueno, no existen los activos malos, sólo los caros. Y este año han pasado ciertas cosas que harán que su utilidad anual, supere su capitalización de mercado

Nutravalor vendió su participación en la empresa FASA a Darling Ingridients. La venta de esta participación, dejará una utilidad financiera antes de impuestos de 37 millones de dólares + un premio de entre 0 y 40 millones de dólares de acuerdo al crecimiento de utilidades que tenga FASA en los próximos 3 años. (Monto cercano a la capitalización de mercado de toda la empresa)

Estas no son las únicas buenas noticias, el precio de la harina de pescado volvió a niveles de 2017 después de un largo bajón, y el aceite está a precios históricos. Esto lo podemos ver reflejado en el aumento de los márgenes brutos y por ende el ROIC de la compañía.

Personalmente no creo que estos márgenes bajen en el corto plazo, la inflación que ha afectado a todo el mundo envió el precio de los alimentos a las nubes. Las proteínas consumidas antiguamente, serán reemplazadas por proteínas más accesibles y productivas (lease jurel y caballa), por lo que Orizon seguirá obteniendo números positivos.

Sobre Corpesca y Caleta Vitor también soy optimista, el aumento de la demanda de aceite de pescado para consumo humano en el mundo lo tiene a precios históricos, y la harina de pescado lleva tanto tiempo siendo un pésimo negocio, que no hay otro camino que hacia arriba.

Por último el punto más importante. Que hará Nutravalor con todos los billetes que les entró con la venta de FASA, que tiene la caja en niveles históricos?

La última vez que le fue bien (año 2017 con la venta de Sementes Selecta) el accionista no vio ni uno, apenas 20 pesos en dividendos, que decir los años malos, donde a los más vio 3 pesos.

Personalmente pienso que la empresa no repartió dividendos porque usaron toda la caja para pagar préstamos de corto plazo, los que se dispararon luego del pésimo rendimiento de Orizon en el año anterior, que llevó a una empresa que tiene normalmente una palanca de 1:1 a tener una 3:2

Hoy el escenario es diferente, los negocios subyacentes están ganando plata (poca, pero ganan), y la palanca es cercana a la histórica. Por lo que tengo fe de que una parte importante de esa caja, se irá en dividendos. Además con una valorización B/L de 0,17 el mercado ya dijo fuerte y claro que valora más los billetes afuera que dentro de la empresa.

Por mi parte feliz comprar esa caja en 1/6 de su valor contable. Además quien sabe, quizás en el futuro nos llegue nuevamente un vuelto por la venta de otra participación, ya debería estar claro que el negocio vale más por pedacitos.

Si le gustó lo que leyó se agradece la suscripción, me gusta, compartir y/o que le cuente a un amigo

Y si le gustan los análisis que lee búsqueme en Twitter (@j_santamariah) y mándeme un DM para recibir una muestra del Excel que utilizo para hacer todos estos análisis. El Excel son todos los asientos contables de las empresas del IGPA desde 2014 y los ratios que yo considero interesante mirar para analizar una empresa.